特种橡胶行业深度报告：产业化存在不确定性

来源于： 中国证券网
    与通用合成橡胶（特别是顺丁橡胶）未来的竞争环境不同，由于技术瓶颈问题，除了氯丁橡胶之外，2015年之前国内特种橡胶将处于供需基本平衡状态，或者存在供需缺口。

    2015年之前国内特种合成橡胶的竞争环境都优于通用合成橡胶

    除了产品价格较高之外，困扰国内特种橡胶行业发展的最主要因素是技术瓶颈。与通用合成橡胶不同，绝大部分特种橡胶的技术难度都更高，国内尚未取得突破，或者即将取得突破，或者刚刚取得突破、在工业化过程之中；有的品种虽然已经实现工业化，但高端产品国内尚不能生产。因此，目前国内对特种橡胶的需求更多的依靠进口来满足；虽然在2015年之前国内有部分装置投产，但这些橡胶的产能依然可以被国内市场消化。

    特种橡胶品种多，消费量小，市场容量没有通用合成橡胶大

    目前得到应用的特种橡胶包括SBC、丁基橡胶、乙丙橡胶、丁腈橡胶和氯丁橡胶5种，每种橡胶的国内表观消费量都低于丁苯和顺丁橡胶，虽然其价格一般高于丁苯和顺丁橡胶，但市场空间仍然不能超过后者。譬如，根据我们在2012年7月31日发表的《通用合成橡胶：2012年开始各品种供需格局将分化》的测算，2011年通用合成橡胶国内市场容量是500亿元左右，而同一年国内5种特种橡胶的市场容量在350亿元左右。

    除了氯丁橡胶，其他特种橡胶未来3年出现产能过剩的概率不大

    虽然具有众多优点，但氯丁橡胶还是不得不面对乙丙橡胶、氢化丁基橡胶等产品的激烈竞争；特别是在汽车部件领域，氯丁橡胶已经大部分被乙丙橡胶替代。因此，氯丁橡胶过去数年消费量增长都极为缓慢，未来依然不乐观。

    相对而言，其他特种橡胶竞争环境比较乐观。根据国内特种合成橡胶2015年之前产能扩张情况和国内表观消费量增速假设，我们预计，2013-2015年，三元乙丙橡胶、丁基橡胶仍将继续存在供需缺口，SBC和丁腈橡胶处于供需基本平衡状态。

    合成橡胶上市公司：传化股份(002010,股吧)、天利高新(600339,股吧)、齐翔腾达(002408,股吧)和ST新材

    目前A股共有3家公司生产或者即将生产顺丁橡胶；从弹性看，传化股份最高，天利高新最低；从原料供给来看，齐翔腾达自产丁二烯，天利高新和传化股份原料外购。此外，ST新材拥有5.5万吨/年氯丁橡胶产能。

    风险因素

    国内特种合成橡胶产业化存在不确定性；需求端的减少和供给端的增加可能使得国内合成橡胶竞争环境恶化。